«Группа Позитив» сократила убыток до 700 млн рублей за девять месяцев

Рост продаж сопровождается сдерживанием затрат: расходы по управленческой отчетности снизились на 4%, а операционные расходы по МСФО выросли лишь на 1,8%. Процентные расходы сократились почти на 46%, до 1,45 млрд рублей. При этом вложения в исследования и разработку увеличились на 14%, до 7,9 млрд рублей.

Число новых клиентов выросло на 24%, а количество сделок в сегменте малого и среднего бизнеса — на 92%. Новые продажи обеспечили 48% отгрузок против 33% годом ранее. В компании видят точки роста в сетевой безопасности, защите конечных устройств и расширении продаж малому и среднему бизнесу.

Чистый долг за год снизился с 20,9 млрд до 12,9 млрд рублей, отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев — с 2,56 до 0,76. Операционный денежный поток за девять месяцев вырос с 4 млрд до 15,1 млрд рублей, однако существенную поддержку ему обеспечило погашение дебиторской задолженности. Поэтому сохранять такой темп поступления средств в следующих периодах не гарантировано.

За девять месяцев EBITDA составила 2,7 млрд рублей, тогда как EBITDAC оказался отрицательным — минус 0,5 млрд рублей; чистый управленческий убыток NIC достиг 2,1 млрд рублей. Оценка с учетом чистого долга составляет около 6,2x по EV/EBITDA и около 8,4x по EV/EBITDAC, который учитывает затраты на разработку и особенности признания отгрузок.

Для выполнения годового плана отгрузок в 40–45 млрд рублей в четвертом квартале компании необходимо отгрузить еще 21,7–26,7 млрд рублей. Такая концентрация продаж соответствует сезонности бизнеса, но перенос крупных контрактов или задержки оплаты могут повлиять на годовую прибыль. Обещанные дивиденды в размере 50–100% NIC зависят от результата за весь год, который пока не сформирован.

Автор оценки повысил целевую цену акций до 1600 рублей на горизонте 12 месяцев и сохранил рекомендацию «держать». Указанный потенциал роста — около 23% без учета дивидендов. По оценке автора, для его реализации компании нужно выполнить план отгрузок и удержать расходы в заявленных пределах; после сильного роста котировок он сохраняет осторожность.