Почему спад на биржах может ударить по экономике США

Сами по себе обвалы не всегда превращаются в кризис. После «черного понедельника» 19 октября 1987 года, когда Dow Jones за день потерял 22,6%, финансовая система устояла благодаря действиям Федеральной резервной системы (ФРС). Кратковременными потрясениями завершились и кризис 1998 года после дефолта России и санации фонда LTCM, и биржевой спад августа 2024-го, вызванный сворачиванием сделок кэрри-трейд с японской иеной. Иной сценарий разворачивался в 1929-м и 2008-м, когда биржевые потрясения перешли в банковскую систему и остановили кредитование. Крах доткомов в 2000–2002 годах, когда Nasdaq обвалился почти на 80%, вызвал банкротства и умеренную рецессию, но не сломал банковскую инфраструктуру.

Сегодня источник уязвимости — высокая зависимость роста США от ИИ-индустрии. По оценкам аналитиков, инвестиции технологических корпораций в центры обработки данных и чипы обеспечивали от 20% до 35% чистого прироста ВВП страны. При этом годовые инфраструктурные бюджеты компаний приближаются к $800 млрд, тогда как чистая выручка от внедрения генеративного ИИ исчисляется десятками миллиардов. Разрыв усиливает сомнения инвесторов в том, насколько быстро окупятся вложения.

Развитию отрасли мешают и практические ограничения: подключение новых дата-центров к электросетям занимает пять–семь лет, а рост тарифов и дефицит воды вызывают недовольство избирателей. Победа демократов на промежуточных выборах, в том числе в Техасе, может привести к ужесточению экологических требований, мораториям на строительство энергоёмких объектов и антимонопольным разбирательствам. Дополнительный риск связан с частным кредитованием: технологические компании занимают под залог инфраструктуры и вычислительных кластеров. Если перспективы ИИ переоценены, стоимость этих активов может упасть и создать потери для кредитных фондов и институциональных инвесторов. На рынке уже фиксировали убытки и маржин-коллы у фондов, ставивших на быстрый рост ИИ-инфраструктуры.

Падение котировок способно затронуть и потребление: более трети капитализации S&P 500 приходится на небольшую группу технологических гигантов, а домохозяйства США держат в ценных бумагах рекордную долю сбережений. Если снижение продолжится, уверенность потребителей может ослабнуть и расходы, на которые приходится около 70% экономики, сократятся. Политический тупик в Вашингтоне затрудняет принятие антикризисных мер; замедление строительства дата-центров, в свою очередь, может ударить по производителям полупроводников, энергетическому машиностроению, поставщикам оборудования и рынку труда.

При этом повторение кризиса 1929 или 2008 года не предрешено. Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta и SpaceX располагают значительными денежными потоками от основного бизнеса, а американские банки работают при более жёстких требованиях к капиталу и залогам, чем накануне кризиса субстандартной ипотеки. ФРС может снизить ставку и предоставить рынку ликвидность, хотя это способно вновь разогнать инфляцию. Поэтому нынешние потрясения не обязательно приведут к банковскому кризису, но спад инвестиций в ИИ и политические разногласия могут затормозить деловую активность и вызвать затяжную рецессию с последствиями за пределами США.