Доходность 24% в облигациях: почему рынок боится Брусники

Разброс доходностей среди застройщиков поражает: при сопоставимых сроках погашения бумаги Сэтл и ЛСР дают около 16%, тогда как облигации Брусники и Самолета торгуются с доходностью выше 23-25%. Кредитные рейтинги здесь не всегда отражают реальное положение дел, заставляя инвесторов самостоятельно оценивать качество бизнеса.

Брусника готовится разместить выпуск 002Р-09 с доходностью около 24% годовых при реинвестировании. Операционные показатели компании выглядят уверенно: продажи в натуральном выражении выросли на 77%, а поступления — в 2,4 раза. Большая часть долга компании — проектное финансирование, которое гасится через эскроу-счета, что снимает нагрузку с текущей ликвидности. Чистый корпоративный долг к EBITDA находится на комфортном уровне 0,6х.

Основное давление на котировки оказывает «эхо» технического дефолта 2025 года и опасения рынка перед предстоящими офертами и погашениями. Инвесторы, напуганные недавними событиями с другими эмитентами, закладывают в цену высокую премию за риск. Однако фундаментально бизнес выглядит устойчивым, опираясь на крупный земельный банк и поддержку проектного финансирования от Сбера. Если компания успешно пройдет ближайшие месяцы, риск-премия может сократиться, что откроет потенциал для роста тела облигаций.